资管新规下新理财产品是如何投非标的

2019-02-18 21:01:03 来源: 作者:安信银行
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  一、银行理财产品端的变化

  “427”资管新规之后,银行理财产品加速转型,国?#34892;?#21450;股份行均尝试设计不同的新产品来满足和引导客户需求。2018年12月发行的理财产品中,净值型产品发行只数占比为4.58%,较资管新规发布之前有较大幅度的提升。

  而对于存量预期收益率型产品,各家银行在逐步转型:一是对原产品进行再设计,将以往的预期收益率转换为基?#38469;?#30410;率,调整投资范围及估值方法等;二是待存量预期收益率型产品到期就停发了,用新产品来接替。

  新发行的净值型产品以封闭式为主,封闭式产品占每月净值型产品发行只数的84%左右。封闭式产品有固定的投资周期,期限不得低于90天,目前银行主流的产品封闭期一般都在1年及以上。单只封闭式产品募资规模一般较小,银行发行的频?#21183;?#39640;。

  开放式产品数量虽少,但贡献了主要的资金募集规模。开放式产品可进一?#36739;?#20998;为定期开放式和完全开放式,其中定开式产品以半年和一年期定开为主,完全开放式产品以现金管理类为主。现金管理类产品在资管新规过渡期内暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值,净值较为稳定,可每日申购赎回,居民接受度高,成为目前银行稳定理财规模的利器。以招商银行于2018年10月发行的一款“日?#25307;?#29702;财计划”现金管理类产品为例,产品最初成立规模仅5.07亿元,但两个月之后,?#34892;?#20415;将产品规模上限调整至1000亿元以满足客户的投资需求。

  二、新理财产品投资非标情况

  目前银行新发行理财产品投资非标的情况,大致可以分为以下几类:

  1)固定收益类封闭式。产品期限一般在2年、3年及以上,这类产品工行发行较多,发行方式有公?#23478;?#26377;私募。以工商银行、兴业银行、招商银行的产品为例展开?#24471;鰨?/p>

  ①工行有一款“粤多利”个人728天理财产品,该产品的主要特点为一对一期限匹配式融资,底层非标资产为以债权?#38382;?#30452;接投放给借款人。产品发行方式为私募,产品规模1.5亿元,产品期限728天,?#23548;?#27604;较基准5.8%(年化),扣除相关费用以及?#23548;?#22522;?#38469;?#30410;之后,若仍有剩余,10%归属投资者,90%作为投资管理人的浮动管理?#36873;?#20135;品投资的非标资产以摊余成本法进行估值。底层债权资产信息如下:

  融资客户:广州合富高颐创意投资有限公司、广州番禺安美防火塑?#29616;?#21697;有限公司;

  项目名称:合富高颐和番禺安美理财计划直接投资项目;

  融资期限:2年;

  收益分配:到期一次?#36129;?#20184;息;

  产品结构?#21512;?#30446;以债权?#38382;?#30452;接投放给借款人,借款人用以支付“大干围艺术园区”项目工程款。

  项目还款来源:广州?#22411;?#22320;开发?#34892;?#36820;还的土地补偿尾款;

  增信措施?#21644;?#22320;补偿款质押、集团及控制人担保、房地产抵押。

  ②兴业银行有一款“万利宝—聚利”第一期理财产品,该产品的特点在于投资标的为发行人凭借自身信用发行的无挂钩特定标的的固定收益凭证。产品发行方式为公募,产品规模1亿元,产品期限12个月,?#23548;?#27604;较基准4.75%(年化)。底层非标资产为?#31283;?0号长城国瑞证券收益凭证,持仓占比100%。

  ③招商银行有一款“增利A款4号封闭式理财计划?#20445;?#35813;产品要求货币市场类等标准化债权资产占比不低于60%、非标资产占比0-40%、衍生品占比0-5%。产品发行方式为公募,产品规模15亿元,产品期限549天,?#23548;?#27604;较基准4.5%(年化),无超额管理?#36873;?#25130;至2019年1月13日,该产品投资的底层非标资产信息如下:

  项目名称:陆家嘴信托-锦园78号柳州玖珑府一期开发建设项目信托贷款;

  融资客户名称:柳州市龙光铭骏房地产开发有限公司;

  融资剩余期限:481天;

  收益率:5.8%;

  项目金额及投资占比:2500万元,投资占比1.66%。

  2)固定收益类定期开放式。一般为半年或一年期定开,?#34892;小?#21335;京银行有发行,发行方式以公募为主。以?#34892;?#30340;产品为例:

  ?#34892;?#26377;款产品“青葵系列半年定开1号理财计划?#20445;?#35813;产品要求底层非标资产投资期限最长不能超过6个月。发行方式为公募,产品规模20亿元,?#23548;?#27604;较基准4.2%-4.6%,该产品投资的底层非标资产信息如下:

  项目名称:华能信托-小米小贷财产权信托三期优先B;

  融资客户:重庆?#34892;?#31859;小额贷款有限公司;

  剩余融资期限:126天;

  收益率:5.79%;

  项目金额及投资占比:2750万元;投资占比1.38%。

  3)混合类封闭式。银行一般发行较少,?#34892;?#26377;发行这类产品—钻石财富系列之睿远平衡十期理财计划,产品期限3年,产品规模5亿元,公募发行,如投资者在持有本理财计划期间收益率达到18%,则管理人将收取超过18%部分的10%作为浮动投资管理?#36873;?#35813;产品投资的底层非标资产信息如下:

  ①项目名称:华能信托-铂融冀诚(孟庆山梅花生物600873)股票收益权转让)单一资金信?#26657;?/p>

  融资人?#22909;?#24198;山;

  融资期限:1年;

  收益率:6.59%;

  项目金额及占产品规模的比例:80万元,2.01%;

  ②项目名称:华能信托铂融招诚单一资金信托-张轩松-永辉超市601933);

  融资人:张轩松

  融资期限:655天

  收益率:5.91%

  项目金额及占产品规模的比例:200万元,5.04%。

  4)权益类封闭式。工行发行这类产品比较多,以其发行的“工银博股通利”私募股权专项产品(2018-18期)为例,产品主要特点在于理财产品期限可公告延长,产品期限7年,延长期限不超过3年。私募发行,募集规模5亿元,基?#38469;?#30410;率为7%(年化),扣除相应税费以及分配客户本金和基?#38469;?#30410;以外,若仍有剩余,80%归属投资者,20%作为投资管理人的浮动管理?#36873;?/p>

  该产品底层资产主要是未上市企业股权(或受益权)、股权母基金,占比80%-100%。投资管理人将积极布局装备制造、消费升级、绿色低碳、健康医疗、现代供应链等领域,优先储备一批盈利前景好、风险相对可控的市场化股权直投项目。

  5)固定收益类开放式。平安银行有发行这类产品,平安财富——180天成长(净值型)人民币理财产品,该产品的特点在于每个开放日均可以申购,但赎回却受?#36739;?#21046;。每个自然日可进行申购,申购之后180天才能赎回,产品对未接收到赎回指令的产品份额执行自动再投资。即单一投资周期到期日前,投资者未赎回的产品份额默认再投资,该份额自动进入下一投资周期。底层非标资产为质押式及买断?#20132;?#36141;、资产管理计划以及其他符合监管要求的债权类资产等。

  按照资管新规的要求,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式产品的到期日或者开放式产品的最近一次开放日。平安银行在?#27599;?#20135;品的设计上做了一些创新,使其“形似普通开放式产品?#20445;?#20294;“神似定开类产品?#20445;?#20063;满足资管新规对非标资产投资不得期限错配的要求。后续监管层对?#32654;?#22411;产品的监管态度还需要再观察。

  概括来看,在资管新规的监管框架下,银行新理财产品投资非标可以通过以下几种方式:

  1)一对一期限匹配式融资,主要以封闭式产品为主。产品期限可长可短,一般在1.5-3年;募资规模一般在10亿元以内,5亿元以内的产品居多;客户融资成本在6.5%以上,产品端基?#38469;?#30410;率5.5%左右,具体情形还是要看项目和融资主体的资质。

  2)非一对一,非标资产久期等于或短于产品负债端久期,以定开或封闭式为主。若客户融资期限在一年以内,可发行一年以内的定开产品对接,定开式产品募资规模一般较大,平均20亿元左右,销售相对封闭式产品要容易;若融资期限在一年以上,一般以封闭式产品对接。这类产品一般不会全?#23458;?#38750;标,?#19981;?#37197;置债券、存款、货币市场工具等资产,保证产品的流动性。

  三、新产品销售情况

  从观察的几家银行来看,封闭式长期限理财产品的销售情况比较一般。目前购买银行理财的客户多倾向于1年期以内或可以随时申购赎回的产品,因此现金管理类等开放式产品销售情况良好,但封闭式长期限产品销售相对清淡。银行为顺利完成发行,单只封闭式产品的计划募集规模设定得比较小,一般在10亿元以内,以5亿元以内为主。这种封闭式产品的投资对象里有一部分非标。举例来看:

  1)兴业银行设计的“万利宝-聚利”系列封闭式净值型产品,至今成功发行7期,平均期限13个月,平均募集规模3.6亿元,募集金额最高为5.05亿元,最低仅为1亿元。

  2)招商银行设计的“钻石财富系列之睿远平衡理财计划”封闭式净值型系列产品,至今成功发行了2期完全符合资管新规要求,平均期限3年,平均募集规模仅为8000万元。

  四、非标融资主体

  以招商银行为例,从其披露的产品公告来看,理财产品投资的非标资产融资主体主要是自然人和房地产企业。其中自然人融资的?#38382;?#26159;股票质押收益权转让,这些自然人大部分是民营企业的大股东,通过非标项目为公司经营融资,并?#21307;?#26399;融资频?#21183;?#39640;。房地产企业融资?#38382;?#26159;信托贷款,筹资用于项目建设开发。

  五、总结

  资管新规之后,理财产品投资非标比以往是要困?#30740;?#22810;,主要面临期限匹配的?#38469;?#20294;从?#39056;?#35266;察的银行新发行理财产品投资非标的情况来看,边际上比市场预期要好一点:

  1)长期限封闭式产品虽然销售比较困难,但大行和股份行正在做各种尝试,发行符合资管新规要求的理财产品去投资非标,发行产品只数和规模也在稳步上升。例如工行在试水用私募理财实现一对一期限匹配式融资,这种模式对大行或者私募能力比较好的银行来说相对可行。

  2)部分投资者认为非标资产都是长期限项目,其实半年、一年以内的非标项目也是存在的。而一年及以内的定开式产品发行相对容易,在支持这种短期限非标融资方面力度其实并不弱。

  新理财产品投资非标的量短期内虽然很难弥补存量产品的压?#25285;?#20294;?#39056;?#19981;能因此忽视新业务模式对表外融资的边际贡献,并且随着理财子公司的加速落地,?#39056;?#30456;信这?#33267;?#37327;会逐渐增强。

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